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房地产企业境外美元债券市场最新动态丨2020上市房企百强峰会系列报道

2020-10-17

来源:亿翰智库

5月28日,由亿翰智库、天武云算主办的“2020中国上市房企百强发布会”以线上形式隆重召开。

此次峰会以“新的逻辑 内生力”为主题:新逻辑蕴含新机遇,行业焕新的内在逻辑,企业明白行业、明白自己、作好自己,才能逃跑行业新的逻辑下的突围机遇;内生力孵化发展力,在当前风云变幻的时代大背景下寻找自身定位,回归内生经营市场需求,挖出内生发展动力。

2020年房地产企业重返经营核心,修炼内功,保证自身在复杂的国际与国内资本环境下健康发展。在内地房地产企业逐步已完成美元债置换需求的背景下,房企境外美元债券有何新动态?

交银国际债务资本市场部主管谭景基先生以及交银国际债务资本市场部联席董事周福艳女士发表主题演讲——《房地产企业境外美元债券市场最新动态》,围绕房企境外美元债展开了全面、专业的解析。

以下由【品牌万脑】整理演讲精华,供大家学习参照。

《房地产企业境外美元债券市场最新动态》

交银国际债务资本市场部 联席董事 周福艳(右)

交银国际债务资本市场部 主管 谭景基(左)

01

境外债券市场近况

首先来看一下境外债券市场近况。

受新冠疫情的影响,3月3日,美联储时隔意外宣告紧急降息50个基点,并于3月15日将联邦基金利率的目标区间降到0-0.25%,同时美联储还将银行的紧急贷款贴现率上调了125个基点至0.25%,并将贷款期限缩短至90天,美联储于当日一并宣告7000亿美元的分析严格政策,用于出售美债和抵押借贷债券;

3月23日,面临疫情蔓延,美联储宣告继续购买美国国债和抵押贷款反对证券以反对市场稳定运营,不另设额度下限,相等于开放式的量化宽松政策;

3月26日,美国参众两院分别通过了应付疫情的2万亿美元经济救助方案;

3月27日,美国总统签署了第三轮紧急经济救助计划,这也是美国历史上规模仅次于的救市计划;

3月,道指下跌13.74%,刷新自2008年10月以来最大月度跌幅,第一季度总计下跌23.2%,创1987年以来仅次于季度跌幅以及历史同期最大跌幅;

4月,美国非农就业人数增加了2050万人,创1939年有纪录以来最大降幅,失业率飙升至14.7%;

4月20日,WTI原油期货出现历史上首次报收负值,一度看清每桶负40.32美元,但油价随后倒数出现反弹,4月24日均收涨。

5月,国际油价沿袭反弹,各国经济活动逐渐完全恢复、中国贸易数据好于预期和沙特下调出口价格提振市场情绪。

02

境外债券市场近况原因分析

不受疫情影响,全球的股市经常出现大幅波动。3月,随着公共卫生事件在全球发酵,美股经历了4次熔断,市场恐慌情绪推升了中资美元债的收益率。

年初至2月底,彭博巴克莱亚洲投资级和高收益美元债指数均保持稳定,在3月美股轻微暴跌后,该指数下的平均值利差均经常出现大幅下跌,特别是低收益债券的平均值利差相较投资级债券涨幅更大。尽管基准利率接近0,但平均利差的大幅上升仍然超过了基准利率的上升,推升了整体的债券收益率。虽然近期平均值利差有所回升,但仍正处于高位,表明市场投资者持续认为债券的信用风险较高。

总的来说,现今的金融市场环境下,每个资产类别都环环相扣,特别是股票市场的波动将传导至各大资产类别的波动,包括债券、黄金、外汇、大宗商品等。

目前,持仓的债券投资者急于处置仓位,对于新发行也多处于观望状态。尽管美联储紧急加大货币严格力度,但市场流动性指标并未出现明显缓解,虽然全球股指有所回升,恐慌情绪有所减轻,但债券新的发行窗口仍基本正处于重开状态。

03

境外债券市场预测及新发行概览

各国政府已经开始大力采取措施进行救市,自3月初以来,美国、加拿大、新西兰、澳大利亚、英国、埃及等20多个国家央行宣告降息。受各项救市政策带动,市场恐慌指数(VIX)自3月16日高位82.69已经消息传递近50%,指出市场恐慌情绪正在逐步缓解。

我们指出,从中长期看,受惠于各央行的严格货币政策,市场的流动性会逐渐完全恢复并在中长期内南北充足。时隔2月底全球疫情形势好转造成中资美元债二级价格暴跌后,转入四月以来,随着欧美疫情恶化,中资美元债行情有所转好,但总体仍弱于疫情爆发前。当前我们还必须等待投资者情绪的进一步完全恢复与平稳,境外债新发售市场方可逐渐重启。

一级发行方面,以海外疫情爆发为节点,1月密集发行,2月上升,3月大幅下降,4月依然下滑。今年以来,发行量从1月份的69笔289亿美元,呈现逐月下降趋势,尤其转入3月后量和笔数都大幅上升。4月初至4月24日,市场累计仅发行10笔38.9亿美元,较去年同期减少55笔200亿美元。

行业方面,中资离岸债券2020年初至4月24日,房地产债发行229亿美元、金融债发售182亿美元、城投债发行43亿美元、央企债发行68亿美元,一般企业债发售75亿美元。其中,央企发行增幅较大,增加53亿,增幅353%;房地产企业发售呈现出一定的降幅,减少126亿,降幅35%。

评级方面,2020年一季度,投资级债累计发售300亿美元,占比超过54%、高收益债211亿美元,占比38%,无评级债48亿美元,占比8%。

2020年下半年以及2021年中资房地产企业再融资的市场需求情况是:2020下半年,到期的中资房地产企业存量债券共169.45亿美元,其中还包括32个发行人;2021年,到期的中资房地产企业存量债券共435.52亿美元,其中还包括66个发行人。从评级情况来看,以B区间和BB区间居多。

04

中资房企境外美元债券近期二级市场变动

3月,受全球疫情影响,各房地产公司美元债的二级市场价格均经常出现下跌,其中多达18支债券的跌幅在30个点以上。Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数累计暴跌13.3%,存量中资美元地产债收益率平均上行396bp(算数平均)。

价格的暴跌可能有以下两个原因:

1. 美元流动性危机造成:重仓中资美元的机构为解决流动性危机急于抛售债券回笼资金,而房地产美元债流动性好、收益低,反而沦为率先被砸盘的对象,大量挤兑造成价格进一步下跌。拿地产债做杠杆套息交易的机构面临价格暴跌需要补充现金,如果头寸不足造成资产被迫出售,如此陷于了负循环;

2. 美元指数大幅上涨,债务压力逆大。从3月9日至3月20日,美元指数上涨了7.7%,房企的负债成本被动提高。疫情又严重影响了房企的同期销量,打击了投资者的信心。

4月,市场开始回暖,各板块美元债的二级市场价格开始回调,其中房地产板块正在大幅消息传递,平均值上涨超过24个点。

05

中资房地产企业境外发售债券创意结构

这里给大家介绍两个结构。第一个结构是成立一个孤儿信托,分设破产隔绝SPV,而后持有人100%票据发行主体,票据发售主体持有人境内房地产项目公司。由境外上市公司为票据发售主体提供担保,之后由境外基金或者SPV股份发售票据,境外投资人又将资金投向境外基金或者SPV。

第二个结构与第一个结构大同小异:由孤儿信托分设倒闭隔绝SPV,再下设票据发行主体,票据发行主体下仍然是境内房地产项目公司。境内的上市公司给与境内的项目公司流动性的支持,而境外的投资人仍然是通过境外基金或SPV认购票据。

声明:本文根据会议实录整理版权归亿翰智库所有


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